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            電力設備及新能源行業:光伏產業研究系列報告

            光伏玻璃是產業鏈上單耗和價格最穩定的環節,市場容量隨著平價上網推進還有數倍增長空間;行業先發優勢明顯,龍頭技術和規模壁壘牢固,未來有望誕生千億市值公司。

              核心觀點

              光伏玻璃是產業鏈上價格最平穩的環節之一,市場空間隨裝機量持續成長。

              2010 年以來光伏新增裝機量增長6.5 倍,但由于終端產品價格每年下降10-20%,組件市場價值增長有限,光伏玻璃需求增長5.3 倍,市場價值增長近2倍,在組件成本中的占比從3%增加至近9%,最近5 年價格總體平穩,未來成本占比還將持續提升。

              光伏玻璃產品同質性較強,在產能略有過剩的情況下,其定價機制類似于多晶硅,即邊際產線成本支撐市場價格。但供給端,低成本優質產能仍然較少,日熔量低于700 噸的高成本產能產能占比接近一半,擴產周期長達1 年半,短期內供給曲線不會發生重大變化,價格支撐力十足。

              雙龍頭格局有望強化,根源在于龍頭企業手握規模和技術優勢,成本大幅領先。

              規模優勢體現為,目前雙龍頭市占率超過50%,新增產能中雙龍頭占據65%以上,在單線產能規模、供應鏈穩定性和價格上全面領先;技術主要體現為,僅有兩大龍頭能掌握日熔量上千噸的大型窯爐,技術壁壘在于溫度控制,大型窯爐的能耗和成品率均有大幅提升,玻璃成本較最接近的對手低10%以上,此外,追趕者還面臨資金、環保政策及客戶資源壁壘,我們認為當前情況下,雙龍頭格局將進一步強化。

              光伏進入平價時代,2020 年裝機量有望增長20%至140GW 以上,全年玻璃供給仍處于緊平衡狀態,同時雙玻組件提效效果明顯,滲透率有望突破,進一步增大需求彈性,我們預計2020 年玻璃價格將保持在高位,同時近期純堿價格下滑,龍頭盈利彈性較大。

              投資建議與投資標的

              低成本玻璃產線盈利空間巨大,安全邊際高,且在規模和技術壁壘保護下,一線龍頭企業可以加速擴產進一步提升份額和盈利能力。

              建議關注產能持續擴張,具備大窯爐產線運營能力,成本有明顯優勢的龍頭企業,包括市占率第一的信義光能(00968,增持)和第二的福萊特(601865,未評級)、福萊特玻璃(06865,未評級)。

              風險提示

              全球光伏裝機量不及預期

              雙玻組件滲透率不及預期

              原料和燃氣價格出現大幅上漲



            聯系熱線:0557-5826969
            工作時間:周一至周五 9:00-18:00
            公司郵箱:szyb5026969@163.com

            公司地址:安徽省宿州市蕭縣龍城鎮中山南路東運輸公司院內

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